海通国际证券集团有限公司余伟民,杨彤昕近期对沪电股份（002463）进行研究并发布了研究报告《Q4业绩突出，高阶定位在AI浪潮下价值突显》，本报告对沪电股份给出增持评级，认为其目标价位为26.38元，当前股价为22.49元，预期上涨幅度为17.3%。

(资料图)

沪电股份

Q4业绩表现亮眼。公司2022年营收83.36亿元(同比+12.36%)，归母净利润13.62亿元(同比+28.03%)，扣非后归母净利润12.65亿元(同比+32.21%)；Q4营收25.72亿元(同比+28.17%)，归母净利润4.40亿元(同比+58.34%)，扣非后归母净利润3.91亿元(同比+54.32%)。

受益新兴计算场景需求驱动，公司PCB业务稳健增长。2022年PCB业务收入79.31亿元(同比+12.36%)，毛利率31.72%(同比+3.22pp)，系产品结构进一步优化，其中：1)企业通讯板收入54.95亿元(同比+13.95%)，毛利率34.33%(同比+4.97pp)，未来AI加速交换机、服务器产品迭代，催生对高层、高阶HDI及高频高速PCB需求；2)汽车板收入18.97亿元(同比+12.80%，其中H2同比+28.39%)，毛利率24.05%(同比-1.47pp)，p2PACK技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用，同时48V轻混系统产品预计在23Q4实现量产；3)办公及工业设备收入5.10亿元(同比-2.21%)，毛利率32.55%(同比+2.13pp)；消费电子板及其他收入0.28亿元(同比-13.12%)，毛利率24.21%(同比+0.37pp)。

费用率控制良好，重点研发高端HDI/PCB。2022年公司销售、管理、财务费用率分别为3.27%(同比+0.28pp)、1.95%(同比-0.10pp)、-1.64%(同比-0.66pp)，财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共0.64亿元；研发费用4.68亿元(同比+14.03%)，研发费用率5.62%(同比+0.08pp)，公司大力投入高阶、高速HDI及耐高压可靠PCB产品开发。

海外布局加速，供应链稳定性提升。由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性，公司将加速泰国生产基地的建设，量产节点有望从2025年上半年提前至24Q4，完善产业布局，提高抗风险能力，以应对宏观环境波动等不确定影响。

盈利预测及投资建议。我们认为，公司为高频高速、高阶HDI等的龙头PCB厂商，数通占比结构突出，AI发展机遇下应重视公司充分受益算力、网络需求增长拉动，同时产品升级将兑现价值量显著提升。我们预计2023-2025年公司营收分别为99.81亿元(+1.19%)、118.06亿元(+0.46%)、136.52亿元，归母净利润分别为16.68亿元(+4.71%)、20.79亿元(+2.46%)和24.55亿元，EPS分别为0.88元(+10.00%)、1.10元(+2.80%)和1.29元。综合以上及可比公司情况，给予2023年PE30倍，对应目标价为26.38元(+31.57%)，维持“优于大市”评级。

风险提示。数通侧产品需求不及预期；汽车板需求不及预期；技术规模化应用不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券林承瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.6亿，根据现价换算的预测PE为29.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为21.46。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，沪电股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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